RWA появились раньше DeFi: история токенизации реальных активов

Идею RWA придумали не BlackRock, Ondo и даже не создатели Ethereum. Её криптовалютная версия появилась ещё в 2012 году — почти сразу после того, как разработчики поняли: блокчейн Bitcoin способен учитывать не только сами биткоины, но и права на внешние активы.

Предыстория появилась задолго до блокчейна

Акция, облигация, складская расписка или пай фонда — это уже своеобразные токены. Бумага или запись в базе данных подтверждает, что её владелец имеет право на долю компании, выплату долга, товар на складе либо часть инвестиционного портфеля.

Секьюритизация работает по похожей логике: кредиты, ипотека или другие денежные потоки собираются в юридическую структуру, после чего инвесторам продают ценные бумаги, обеспеченные этими активами.

Blockchain добавил к старой финансовой модели три свойства:

• публичный и проверяемый реестр владельцев;
• программируемые правила передачи;
• возможность круглосуточных расчётов без ручной сверки нескольких баз данных.

Идея RWA выросла из попытки перенести привычную финансовую расписку в распределённый реестр.

2012 год: Colored Coins стали прототипом RWA

27 марта 2012 года основатель eToro Йони Ассия опубликовал концепцию Bitcoin 2.X, или Colored Bitcoin. Он предложил отделить инфраструктуру Bitcoin от стоимости самого BTC и использовать сеть для выпуска и перемещения других активов.

Механика была простой: определённым сатоши присваивалась условная «окраска». Например:

• красный сатоши представляет одну акцию;
• синий — грамм золота;
• зелёный — право на получение товара;
• жёлтый — долговое обязательство.

Сам Bitcoin-протокол не видел разницы между монетами. Специальное программное обеспечение отслеживало происхождение «окрашенного» сатоши и понимало, какой актив он представляет.

В декабре 2012 года израильский исследователь Мени Розенфельд выпустил работу Overview of Colored Coins. В ней уже перечислялись практически все будущие категории RWA: акции, облигации, товарные сертификаты, физическая собственность, депозиты и финансовые контракты.

Любопытно, что в работе прямо упоминался mining bond — облигация, связанная с будущими выплатами от майнинга. То есть идея токенизировать хешрейт или будущую добычу BTC существовала уже в первом полноценном описании Colored Coins.

Главную проблему заметили сразу

Colored Coins могли показать, кому принадлежит токен, но не могли заставить эмитента выполнить обязательство.

Допустим, компания объявила, что один окрашенный сатоши равен одному грамму золота. Блокчейн безошибочно покажет владельца сатоши, но не подтвердит:

• существует ли золото;
• где оно хранится;
• не заложено ли оно дважды;
• обязан ли хранитель выдать металл;
• что произойдёт при банкротстве компании.

Именно эта проблема до сих пор определяет рынок RWA. Технический токен создаётся за несколько минут, но его стоимость появляется только тогда, когда за ним стоит юридически исполнимое требование к активу.

2014 год: стейблкоины показали первую массовую модель

Фактически первым крупным классом RWA стали стейблкоины, хотя тогда их так не называли.

В ранней документации Tether описывалась конструкция, при которой токен в сети Bitcoin через Omni Layer обеспечивался соответствующей единицей фиатной валюты в пропорции один к одному.

Механика USDT и современного токенизированного фонда принципиально похожа:

1. Компания принимает внешний актив.
2. Актив хранится у банка или кастодиана.
3. На блокчейне выпускается соответствующее количество токенов.
4. Владелец должен иметь возможность погасить токен.
5. Эмитент контролирует резервы и соблюдает юридические требования.

Разница заключается в базовом обеспечении. У стейблкоина это деньги и краткосрочные долговые бумаги, у других RWA — облигации, акции, кредиты, золото, недвижимость или вычислительная инфраструктура.

Ethereum превратил идею в конструктор

Colored Coins были неудобны: пользователям требовались специальные кошельки и правила отслеживания происхождения конкретных биткоинов.

Ethereum решил проблему через смарт-контракты. Стандарт ERC-20, предложенный в ноябре 2015 года, создал общий интерфейс токенов: выпуск, баланс, перевод и разрешение стороннему контракту управлять активом. Один и тот же токен стало возможно подключать к кошелькам, биржам и другим приложениям.

После этого разработчику уже не требовалось «красить» сатоши. Смарт-контракт сам вёл реестр:

• сколько токенов выпущено;
• на каких адресах они находятся;
• кто может их переводить;
• при каких условиях токены создаются или погашаются.

Технологически современный RWA сформировался именно здесь: внешний актив получил программируемого цифрового двойника.

DeFi создал экономическую потребность в RWA

Первый DeFi-рынок в основном работал по замкнутой схеме:

• ETH использовался как залог;
• под него выпускался стейблкоин;
• стейблкоин вкладывался в другой протокол;
• вознаграждение выплачивалось новым токеном;
• новый токен снова становился залогом.

Деньги циркулировали внутри крипторынка, а значительная часть доходности зависела от эмиссии и роста цен.

RWA должен был подключить внешние источники денежных потоков: проценты по кредитам, купоны облигаций, арендные платежи и выручку бизнеса.

В 2020 году MakerDAO и Centrifuge начали работать над добавлением реальных активов в обеспечение DAI. В предложениях Maker уже прямо использовалась формулировка real world assets: предполагалось выдавать DAI под обеспеченные офчейн-активами кредитные конструкции.

Возникла новая проблема: DAO не является обычной компанией и не может просто подписать кредитный договор. Для связи блокчейн-голосований с реальной юрисдикцией начали использовать SPV и другие специальные юридические структуры. Они владеют активами, заключают договоры и выполняют решения, принятые ончейн.

С этого момента RWA стал не одним токеном, а системой из четырёх элементов:

Реальный актив → юридическая оболочка → кастодиан → токен в блокчейне.

Почему термин RWA стал популярным только недавно

Единственного подтверждённого автора термина Real World Assets в криптовалютном значении нет. Выражение постепенно закрепилось внутри DeFi примерно в 2020–2021 годах, когда протоколам понадобилось отделять криптовалютное обеспечение от кредитов, недвижимости, счетов-фактур и традиционных ценных бумаг.

В 2023 году RWA уже превратился в самостоятельный рыночный сектор. Centrifuge отмечала, что ещё в конце 2020 года внедрение таких активов в MakerDAO требовало сложной юридической работы, а спустя три года токенизированные казначейские бумаги стали одним из главных направлений индустрии.

Рост ставок дополнительно изменил экономику. Когда государственные облигации начали приносить заметную доходность, держать резервы в токенизированных T-bills стало выгоднее, чем финансировать очередную субсидируемую DeFi-ферму. Внешняя доходность оказалась устойчивее эмиссионных вознаграждений.