Рэй Далио о фиате, «твердых деньгах» и влиянии коронавируса на мировую экономику

Рэй Далио — 70-летний миллиардер и инвестор, которого называют «Стив Джобс сферы инвестирования». Основал один из крупнейших в мире хедж-фондов Bridgewater и входит в топ-100 богатейших людей мира. Предлагаем вашему вниманию (очень) сокращенный перевод его статьи «Деньги, кредит и долг» из серии «Изменение мирового порядка».

Деньги ― это средство обмена, которое также может быть использовано в качестве средства сбережения.

Люди могут хранить свои сбережения в активах, которые, как они полагают, сохранят свою ценность (например, золото, драгоценные камни, картины, недвижимость, акции и облигации). Важно понимать, что 1) большинство денег и кредитов (особенно фиатных денег, которые сейчас существуют) не имеют внутренней ценности, 2) это просто записи в реестре, которые можно легко изменить, 3) цель этой системы состоит в том, чтобы эффективно распределять ресурсы и 4) эта система периодически выходит из строя.

Во все времена валюты либо уничтожались, либо обесценивались. Когда валюты обесцениваются, это приводит к значительному сдвигу в экономике и на рынках.

В самом начале общество использовало в качестве денег всевозможные вещи (зерно и ракушки). Но в основном они использовали вещи, которые имели внутреннюю ценность, такие как золото, серебро и медь. Давайте назовем их «твердыми деньгами».

Золото и серебро (а иногда медь и другие металлы, такие как никель) были предпочтительными формами денег, потому что 1) они имели внутреннюю ценность и 2) им можно было легко придать форму и размер, чтобы они были переносимыми, и чтобы их можно было легко обменять. Важно иметь внутреннюю ценность (то есть быть полезным самим по себе), потому что тогда для обмена не требуется ни доверия, ни кредита. Любая сделка может быть урегулирована на месте, даже если покупатель и продавец были незнакомцами или врагами. Существует старая поговорка о том, что «золото ― это единственный финансовый актив, который не является чьей-либо ответственностью». Это связано с тем, что его внутренняя ценность широко признана, в отличие от долговых и других активов, для которых требуется обязательный договор или закон, гарантирующий, что другая сторона выполнит свое обещание по передаче ценности (то, что «бумажная» валюта может быть легко напечатана, звучит не очень многообещающе). Вы могли переплавить золотые монеты и при этом получить почти такое же количество денег. Когда страны воевали и не доверяли намерениям и обещаниям друг друга, они все равно могли платить золотом. Таким образом, золото (и в меньшей степени серебро) может быть использовано как в качестве безопасного средства обмена, так и безопасного средства сбережения.

Но, поскольку носить с собой много металлических денег было рискованно и неудобно, возникли доверенные стороны (которые стали называться банками, хотя изначально они включали в себя всевозможные учреждения, которым доверяли люди ― например, храмы в Китае), которые могли положить деньги в безопасное место и оформить бумажные претензии на них. Вскоре люди начали воспринимать эти бумажные «претензии на деньги» как деньги. В конце концов, они были так же хороши, как деньги, потому что их можно было обменять на реальные деньги. Этот тип валютной системы называется связанной валютной системой, потому что стоимость валюты связана со стоимостью чего-либо (обычно это «твердые деньги», такие как золото).

Важно понимать разницу между деньгами и долгами. Деньги ― это то, что урегулирует претензии. Долг ― это обещание доставить деньги. В экономике важно следить за а) суммой долга и денег, которые существуют относительно количества твердых денег (например, золота) в банке, и б) количества существующих товаров и услуг, которые могут варьироваться, и при этом помнить о долговых циклах, потому что большинство людей любят расширять свою покупательную способность (в основном за счет долга), в то время как центральные банки стремятся увеличить количество денег в обращении. И важно помнить, что фаза «активного» долгового цикла заканчивается, когда банки ― частные или центральные ― создают гораздо больше сертификатов (бумажных денег и долгов) по сравнению с количеством твердых денег в банке. И неизбежно наступит день, когда сертификатов будет выдано больше, чем денег.

Банк, который не может предоставить достаточно твердых денег для удовлетворения претензий, предъявляемых к нему, находится в беде, хотя у центральных банков больше возможностей, чем у частных. Это потому, что частный банк не может просто напечатать деньги или изменить законы, чтобы упростить оплату своих долгов, а центральный банк вполне может это сделать.

Центральные банки хотят растянуть кредитный цикл, поэтому, когда «твердые деньги» и «претензии на твердые деньги» становятся слишком неудобными, правительства обычно отказываются от них в пользу так называемых «бумажных» денег. Сегодня никакие твердые деньги не участвуют в фиатных системах; есть только «бумажные деньги», которые центральный банк может «печатать» без ограничений. В результате нет никакого риска, что центральный банк будет вынужден выполнить свои обещания по предоставлению «твердых денег». Скорее, риск состоит в том, что люди, контролирующие печатные машины (т. е. центральные банки, которые работают с коммерческими банкирами), будут освобождены от ограничений на поставки материального золота или какого-либо другого «твердого» актива и будут создавать все больше денег и долгов.

Этот переход от а) системы, в которой долговые расписки конвертируются в материальные активы (например, золото) с фиксированной ставкой к б) фиатной денежной системе, в которой такая конвертация в последний раз произошла в 1971 году. Это произошло вечером 15 августа, когда президент Никсон сказал, что доллар больше не будет привязан к золоту. Я тогда подумал: «Боже мой, денежной системе, какой мы её знаем, пришёл конец». Так и случилось. В то время я торговал на Нью-Йоркской фондовой бирже, и в тот понедельник я ожидал падения акций. Поскольку тогда я никогда прежде не видел девальваций, я не знал, как они работают. Но, если заглянуть в историю, можно узнать, что в воскресенье вечером 5 марта 1933 года президент Франклин Рузвельт выступил с практически такой же речью, сделав то же самое, что дало, по сути, тот же результат в последующие месяцы (девальвация, большой рост фондового рынка и большой рост цены на золото). Я узнал, что это происходило много раз прежде во многих странах и включало, по сути, одни и те же заявления глав государств.

Коронавирус вызвал экономические и рыночные спады во всем мире, что создало дыры в доходах и балансах. Правительствам и центральным банкам приходилось создавать деньги и кредиты, передавать их организациям, которые они хотели спасти, и которые в финансовом отношении не выжили бы без этих денег. Так, 9 апреля 2020 года центральное правительство США (президент и Конгресс) и центральный банк США (ФРС) объявили о масштабной программе создания денег и кредитов, которая включала вертолетные деньги (прямые платежи от правительство для граждан). По сути, это было то же самое объявление, которое Рузвельт сделал 5 марта 1933 года.

Хотя вирус вызвал этот конкретный финансовый и экономический спад, в конечном итоге это могло бы спровоцировать что-то другое, и независимо от того, что произошло бы, динамика была бы такой же. Европейский центральный банк, Банк Японии и, в меньшей степени, Народный банк Китая предприняли аналогичные шаги, хотя важнее всего то, что сделал Федеральный резерв, поскольку он является создателем долларов, которые по-прежнему являются доминирующими в мире деньгами и кредитом.

На доллар США в настоящее время приходится около 55% мировых международных транзакций, сбережений и заимствований. Евро составляет около 25%. Японская иена составляет менее 10%. Китайский юань составляет около 2%. Большинство других валют не используются на международном уровне в качестве средства обмена или средства сбережения. Эти другие валюты умные люди в этих странах (и практически все за пределами этих стран) не будут хранить в качестве средства сбережения. Напротив, резервные валюты, о которых я упоминал выше, ― это валюты, которые большинство людей во всем мире любят хранить, давать в долг и совершать сделки.

Страны, которые имеют мировые резервные валюты, обладают удивительной силой ― резервная валюта, вероятно, является самой важной силой, даже большей, чем военная мощь. Это связано с тем, что, когда у страны есть резервная валюта, она может печатать деньги и занимать деньги, чтобы тратить их так, как считает нужным (так сейчас поступают США), тогда как страны, у которых нет резервной валюты, должны получать деньги и кредиты, которые номинированы в мировой резервной валюте. Например, прямо сейчас, на момент написания этой статьи, те, кто имеет большой долг, который им необходимо обслуживать, и нуждаются в большем количестве денег для покупки товаров и услуг, требуют доллары.

Мощность валюты США (которая измеряется долей операций и сбережений в этой валюте) значительно отстает от других показателей силы этой страны. Например, в 1944 году, когда доллар США стал основной мировой резервной валютой, у США было около 2/3 золота в мире (которое в то время считалось деньгами), и на него приходилось около половины мирового ВВП. Сегодня на США приходится только около 20% мирового ВВП, но по-прежнему приходится около 60% мировых резервов и около половины международных операций. Таким образом, доллар США и основанная на долларах денежно-кредитная и платежная система по-прежнему господствуют и имеют размеры, превышающие размеры экономики США.

Как и во всех банках, которые печатали резервные валюты, Федеральная резервная система в настоящее время находится в сильной, но неловкой позиции по проведению своей денежно-кредитной политики, поскольку она хорошо отразится на американцах, но плохо повлияет на другие страны, которые зависят от доллара. Например, центральное правительство США совсем недавно решило, что займёт деньги американцам, а Федеральный резерв решил купить этот государственный долг, чтобы помочь своей стране в этом финансовом кризисе. Понятно, что мало что из этого пойдет на иностранцев. Европейский центральный банк сделает что-то подобное для еврозоны. Банк Японии, который играет ещё меньшую роль на мировой арене, будет делать то же самое для японцев, а Народный банк Китая будет делать то же самое для китайцев. Пара других относительно небольших стран (например, Швейцария), возможно, смогут сделать что-то подобное для своих людей, но большая часть мира не получит денег и кредитов, которые им нужны, чтобы заполнить свои доходы и дыры в балансе, как это сделают американцы.

В то же время долговые обязательства, выраженные в долларах США неамериканцами (т. е. на развивающихся рынках, в европейских странах и Китае), составляют около $20 трлн (что примерно на 50% выше, чем в 2008 году), причем менее половины этого общего количества является краткосрочным. Этим долларовым должникам придется найти доллары для обслуживания этих долгов, и им придется найти больше долларов, чтобы покупать товары и услуги на мировых рынках. Таким образом, США, обладая долларом в качестве мировой резервной валюты и имея мировой банк, который печатает эту валюту, имеет возможность отдавать эти доллары прямо в руки американцам и помочь им более эффективно, чем другие страны и правительства могут помочь своим гражданам. В то же время США рискуют потерять эту привилегированную позицию, создавая слишком много денег и долгов.

Выводы

Как правило, большие циклы начинаются с нового мирового порядка, то есть с новым способом работы как внутри стран, так и на международном уровне, который включает в себя новую валютную систему и новые политические системы. Последний из них начался в 1945 году. Поскольку в такие периоды после конфликтов существуют доминирующие силы, с которыми никто не хочет бороться, а люди устали от борьбы, существует мирное восстановление и растущее процветание, которое поддерживается устойчивой кредитной экспансией. Она устойчива потому, что рост доходов превышает или идет в ногу с платежами по обслуживанию долга, которые необходимы для обслуживания растущего долга. По пути есть краткосрочные долговые и экономические циклы, которые мы называем спадами и экспансиями.

Со временем инвесторы экстраполируют прошлые прибыли в будущее и занимают деньги, чтобы делать ставки на то, что это продолжится, а это создает долговые пузыри одновременно с ростом разрыва в благосостоянии, потому что от этого подъема одни выигрывают больше, чем другие.

Это продолжается до тех пор, пока центральные банки могут эффективно стимулировать экономический рост. По мере насыщения рынкам деньгами лопаются долговые пузыри и кредитные договоры, а вместе с ними и экономика.

В то же время, когда существует большой разрыв в уровне благосостояния, большие проблемы с долгами и экономический спад, внутри стран и между странами часто идет борьба за ресурсы и власть. В такие времена экономических проблем центральные правительства и центральные банки обычно создают деньги и кредиты и/или обесценивают свои валюты. Эти события приводят к реструктуризации долгов и изменениями в денежной системе и мировом порядке.