来源:Arthur Hayes,《The Ugly》 编译:jk,Odaily 星球日报 《丑陋的现实》是我三篇系列文章中的第一篇。《美好的一面》将讨论政治 Meme 币的崛起,而《糟糕的一面》将探讨美国加密货币持有者如何可能因特朗普政府的加密监管政策而受挫。 免责声明: 我是 Ethena 的投资者和顾问,这家公司是 $USDe 稳定币的母公司,在本文中多次提及。 正文如下: “停下——保持三十米间距。” 这是一位向导在几周前带我攀登一座休眠火山滑雪时给我的指令。一路上我们的步伐都很轻松,直到海拔 1600 米时,情况发生了变化。 当我们一起停在山脊线上时,我的向导说:“刚刚那一段让我胃里一紧,雪崩风险太高,我们就在这里开始滑雪吧。” 我自己并没有相同的直觉,无法察觉积雪层中细微却深远的变化。这正是我总是选择和持证向导一起滑雪的原因——看似平淡无奇的地形,可能会成为我的冰冷墓穴。你永远无法确定滑过某个斜坡是否会引发雪崩,但如果预期的风险超出了你的舒适范围,那么谨慎的做法就是停下、重新评估并改变路线。 在今年的第一篇文章中,我向世界宣告了我对市场的看涨态度,至少在第一季度是如此。然而,随着 1 月的结束,我的兴奋感已然消散。央行资产负债表水平的微妙变化、银行信贷扩张速度的波动、美国 10 年期国债收益率与股票及比特币价格的关系、以及疯狂的 $TRUMP 价格走势,都让我隐隐感到不安。这种感觉与 2021 年底市场崩盘前的情绪十分相似。 历史不会简单重复,但总是相似的。我不认为这轮牛市已经结束,但从前瞻性概率角度来看,比特币更可能先跌至 $ 70, 000 至 $ 75, 000 ,然后再在年底前涨至 $ 250, 000 ,而不是继续毫无回调地上涨。因此,Maelstrom 已将其持有的 Ethena $USDe 质押量提高至历史最高水平,并继续在多个山寨币仓位上锁定利润。 我们仍然保持大幅净多头仓位,但如果我的直觉正确,我们将持有大量现金储备,以便在比特币出现回调时买入,并在许多优质山寨币暴跌时大举建仓。 如此幅度的回调将会非常惨烈,因为当前市场的看涨情绪极高。 特朗普通过行政命令不断发表有利于加密货币的言论,通过赦免 Ross Ulbricht 提振市场情绪,并且最近还推出了自己的 Meme 币,点燃了加密市场的狂热。然而,除了 Meme 币的推出外,这些大部分都在预期之内。市场尚未充分意识到的是,美国、中国和日本的法币增发正在放缓。 本文的剩余部分将讨论相关图表以及各国的货币政策公告,这些因素促使我减少 Maelstrom 的加密货币持仓。 我对美国货币政策的看法受到两个坚定观点的影响: 10 年期美国国债收益率将上升至 5% 至 6% ,并引发一场小型金融危机。 美联储官员痛恨特朗普,但他们会采取必要措施来维护 Pax Americana(美式和平)下的金融体系。 下面我将解释这两个观点之间的相互作用。 美元是世界储备货币,而美国国债是全球储备资产。这意味着,如果某个国家或机构拥有美元盈余,购买美国国债是最安全的储值方式,同时还能获得利息收益。由于美国国债被会计准则视为“零风险”资产,金融机构可以用几乎无限的杠杆借入资金或资产来购买它们。然而,如果国债价值迅速下降,那么会计上的“童话故事”就会演变成经济噩梦,系统性金融机构可能因此破产。 10 年期国债收益率是影响大多数中长期固定收益工具(如房贷、汽车贷款)定价的基准。 它是法币体系中最重要的资产价格之一,因此 10 年期收益率至关重要。 自 1913 年(美联储成立之年)以来,每次金融危机都通过印钞“解决”,导致金融体系中的杠杆不断累积。因此,金融体系中出现危机的收益率门槛越来越低。当 10 年期收益率短暂突破 5% 时,前美国财政部长 “坏女孩”耶伦 (Bad Gurl Yellen)立即出台政策,发行更多短期国债(T-bills),这本质上是一种隐形的货币印钞方式。结果, 10 年期收益率迅速回落至 3.60% ,成为本轮周期的局部低点。 如果 5% 是金融危机的临界点,为什么收益率会从目前的 4.6% 再次上升到 5% 甚至更高?要回答
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